羅萊家紡：重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合及兼并收購帶來的機(jī)會

　　公司是國內(nèi)最早涉足家用紡織品行業(yè)、渠道規(guī)模最大、品牌知名度最高、綜合實力最強(qiáng)的家紡企業(yè)之一。旗下“羅萊”品牌，產(chǎn)品涵蓋豪華套件、歐式套件、兒童套件、蓋毯、家居服飾、靠墊、毛浴巾、床墊、被子、枕芯和夏令床品等 11大類 2000 多個品種，并代理(授權(quán))經(jīng)營“SHERIDAN 雪瑞丹”、“SAINT MARC 尚瑪可”、“DISNEY 迪士尼”等品牌。

　　2014 年 1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入 18.90 億元，同增 9.13%、歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.77 億元，同增 16.66%、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 3.21 億元，同增 81.75%、EPS0.99 元，同增 17.86%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 7.68 億元，同增 19.10%、歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.19 億元，同增 19.24%、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2.37 億元，同減1.47%、EPS 0.43 元，同增 19.44%。預(yù)計 2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間 3.32 至 3.99 億元，同增0%-20%。

　　公司 2012 年階段性激進(jìn)擴(kuò)張，在 13 年市場整體疲弱背景下，單季度業(yè)績增速大幅波動。14 年起，在上年同期低基數(shù)前提下，公司運營提效及終端價格回穩(wěn)帶動毛利率整體上升，業(yè)績增速明顯提升；伴隨公司調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)及提升終端零售能力，銷售、管理費用保持相對低位增速，同時，公司加大新品研發(fā)力度，持續(xù)增進(jìn)市場推廣以擴(kuò)大品牌影響力，產(chǎn)品銷售情況回暖，修正前期擴(kuò)張策略效果已現(xiàn)。

　　公司目前渠道仍以加盟為主，伴隨直營化改造持續(xù)推進(jìn)，終端零售管理提效，供應(yīng)鏈反應(yīng)提速。公司一方面通過組織架構(gòu)優(yōu)化，將 IT 部門提升到企業(yè)管理中心的高度，為零售終端運營提供綜合信息支持；另一方面，專注于產(chǎn)品自主設(shè)計與開發(fā)，深化新品牌培育及產(chǎn)品品類延伸，以支撐公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

　　公司在鞏固一、二線市場渠道優(yōu)勢的同時，向三、四線城市下沉，新市場的開辟帶來一定的收益增量。目前，主品牌羅萊區(qū)域性優(yōu)勢較為顯著，未來伴隨渠道覆蓋范圍的拓寬，預(yù)計外延式擴(kuò)張對于業(yè)績的推動作用仍將持續(xù)；同時公司積極推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)扁平化，類直營化及精細(xì)化，多樣性店及購物中心店等新型終端模式預(yù)計將成為未來新增店鋪發(fā)展方向。重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合及兼并收購帶來的機(jī)會。1）平價快時尚品牌擴(kuò)容：未來伴隨產(chǎn)品價格逐漸合理化，預(yù)計時尚平價的產(chǎn)品將有效迎合消費升級趨勢下，對家紡產(chǎn)品的更新訴求，同時，使用范圍細(xì)化后，可能帶來更替速度的加快。未來產(chǎn)品更替帶來的增量預(yù)計最為突出。公司將旗下優(yōu)家品牌定位于平價、快消，目前樣板店的打造已初具形態(tài)，隨著后續(xù)商品企劃的豐富及產(chǎn)業(yè)鏈配套的完善，預(yù)計將為銷售規(guī)模貢獻(xiàn)增量的基礎(chǔ)上，有效帶動整體商品周轉(zhuǎn)的提升；2）多品類及品牌的延生：一方面，公司擴(kuò)大產(chǎn)品涉及領(lǐng)域至大家紡、大家居，跨界窗簾布藝、地毯地墊、毛巾浴巾、香氛、拖鞋、家居服等；另一方面，推進(jìn)與國外品牌間的合作及整合，通過代理授權(quán)等方式，將更多品牌引入國內(nèi)市場；3）羅萊兒童品牌預(yù)計將進(jìn)行大幅改造：參考海外兒童家居館模式，以一站式購物平臺為基礎(chǔ)，集合配飾、家居等多產(chǎn)品線，同時，融入兒童房主題軟裝解決方案策劃等附加服務(wù)。

　　多品牌運作策略下，公司核心品牌“羅萊”市場知名度和美譽(yù)度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，未來伴隨公司將旗下其他品牌導(dǎo)入線上，預(yù)期其品牌影響力和市場占有率有望進(jìn)一步擴(kuò)大；同時，公司繼續(xù)深化信息應(yīng)用，加大對電子商務(wù)和禮品團(tuán)購兩大新渠道的投入與支持力度，在多品牌的電商策略下，其銷售模式的逐漸完善和成熟預(yù)計將帶來業(yè)績的穩(wěn)健增長。短期內(nèi)，加盟商整合后并入公司體系以及店鋪外延式擴(kuò)張帶動的業(yè)績增長較為明確，加之產(chǎn)品線豐富和新興品牌的擴(kuò)容支撐中長期發(fā)展路徑。 預(yù)計公司 2014-16 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為 3.78、 4.32、 4.99 億元，同增 13.71%、 14.45%、 15.44%，對應(yīng) EPS 分別 1.35、1.54、1.78 元�？紤]到相關(guān)可比公司 15 年 PE 區(qū)間在 14x-23x 區(qū)間，給予公司 2015 年 20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價 30.80 元，上調(diào)至買入評級。

　　主要不確定因素：零售市場持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險。