紡服:對(duì)去庫(kù)存、高定價(jià)、電商影響解讀

　　近期我們與部分機(jī)構(gòu)投資者就品牌服飾、化妝品和紡織制造行業(yè)明年的投資布局和重點(diǎn)關(guān)注公司進(jìn)行深入交流，總體感覺機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前對(duì)行業(yè)前景普遍比較謹(jǐn)慎，有部分認(rèn)同明年相對(duì)今年行業(yè)的投資機(jī)會(huì)會(huì)更大些，也有少部分認(rèn)為明年行業(yè)基本面可能會(huì)比今年更差，對(duì)一些重點(diǎn)關(guān)注公司，目前機(jī)構(gòu)投資者的分歧仍較大，這也與前些年行業(yè)景氣度好的時(shí)候形成很大反差。
　　
　　目前機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的行業(yè)關(guān)鍵詞包括去庫(kù)存、高定價(jià)、電商和估值。目前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)去庫(kù)存結(jié)束時(shí)間沒有一致預(yù)期，普遍認(rèn)為男裝壓力比較大，認(rèn)為本土品牌的高定價(jià)倍率較難持續(xù)。對(duì)電商對(duì)傳統(tǒng)品牌的影響相對(duì)以往有所修正，更加關(guān)注線下品牌商務(wù)電子化的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為從2012年開始的行業(yè)去庫(kù)存在今年年底告一段落，目前從上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)看，大眾休閑去庫(kù)存相對(duì)比較好，家紡次之。關(guān)于高定價(jià)，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期看本土品牌的定價(jià)中樞會(huì)有所下移，各品牌之間也會(huì)逐步分化，有少數(shù)品牌憑借產(chǎn)品特色和品牌文化打造，依然能維持較高的倍率，但相對(duì)銷售規(guī)模不一定特別大，而更多的品牌將通過提高其性價(jià)比獲得更多的銷量增長(zhǎng)來拉動(dòng)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。關(guān)于電商對(duì)行業(yè)的影響，我們認(rèn)為電商不僅會(huì)沖擊行業(yè)的價(jià)格體系，也會(huì)倒逼傳統(tǒng)品牌去提升供應(yīng)鏈效率，而傳統(tǒng)品牌對(duì)電子商務(wù)的態(tài)度和戰(zhàn)略也普遍經(jīng)歷了“輕視——嘗試——高度重視、積極擁抱融合”的階段，線上和線下沒有絕對(duì)的分界線，未來真正做好互動(dòng)融合的企業(yè)將迎來更廣闊的的發(fā)展空間。
　　
　　關(guān)于估值，我們認(rèn)為行業(yè)走出此輪調(diào)整后未來的整體估值水平也將低于歷史平均水平，但不同品牌之間的估值將發(fā)生較大的分化，我們判斷經(jīng)過此輪調(diào)整后走出來的本土品牌公司依然有望恢復(fù)到PEG均大于1的估值水平，而部分戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及時(shí)、不成功的品牌公司將逐步邊緣化，估值可能也就在目前10倍左右的水平。
　　
　　目前機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度或者說分歧比較高的公司主要有探路者(300005，增持)、朗姿股份(002612，增持)、羅萊家紡(002293，買入)、森馬服飾(002563，增持)和上海家化(600315，買入)，而一致預(yù)期比較高的公司富安娜(002327，買入)，這或許也可以從一個(gè)側(cè)面反映行業(yè)未來的投資機(jī)會(huì)所在。
　　
　　投資策略與建議：
　　
　　目前我們對(duì)品牌服飾行業(yè)維持前期觀點(diǎn)：考慮到行業(yè)去庫(kù)存的節(jié)奏，同時(shí)參考港股運(yùn)動(dòng)品牌的調(diào)整周期，我們預(yù)計(jì)品牌服飾板塊基本面有望于14年上半年見底回升。在股價(jià)表現(xiàn)上最可能的路徑是14年上半年由于14年秋冬訂貨會(huì)降幅收窄甚至轉(zhuǎn)正行業(yè)估值得到修復(fù)，14年下半年盈利表改善進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲。未來行業(yè)個(gè)股分化將日益加劇，2013年底之前因?yàn)榻K端的低迷，行業(yè)缺乏整體性機(jī)會(huì)，關(guān)注率先確立經(jīng)營(yíng)底部或線上線下戰(zhàn)略清晰的公司。品種選擇上，建議關(guān)注：富安娜、羅萊家紡、朗姿股份、森馬服飾和探路者。對(duì)日化巨頭上海家化繼續(xù)維持看好。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)來自于國(guó)內(nèi)零售終端復(fù)蘇進(jìn)度慢于預(yù)期。