紡織股傲視資本市場

紡織行業(yè)歷年來都不受人待見，而且往往和“夕陽”、“低迷”等詞語相伴。但是自2012年9月以來，香港的紡織股卻展開了一輪波瀾壯闊的單邊上漲行情，天虹紡織(02678.HK)更是以超過5倍的漲幅傲視香港資本市場，申洲國際(02313.HK)和互太紡織(01382.HK)在一年之內股價翻番。
　　市場憂慮紡織業(yè)
　　
　　天虹紡織“曲線救國”
　　
　　市場前期一直擔憂東南亞地區(qū)勞動力低成本優(yōu)勢會對中國紡織服裝企業(yè)產生致命的沖擊。舉個例子，中國的加工費，平均來說，每件衣服如果是10美元，孟加拉國大概是5美元，而且英國從孟加拉國進口商品，可以免收關稅。中國主要的優(yōu)勢是紡織產業(yè)鏈配套齊全。東南亞國家的產業(yè)鏈一旦形成，國內企業(yè)就會受到更大沖擊。
　　
　　天虹紡織于2004年12月在香港主板上市，專注生產棉包芯紗線，是國內最大的棉包芯紗生產商。天虹紡織早在2006年就決定在越南投資建設紡織廠，現已初具規(guī)模―公司現有100萬紗錠：徐州和南通60萬錠，越南40萬錠。越南建廠優(yōu)勢除了可以自由進口國際市場棉花以外，當地工資水平只有中國的一半左右。此外，越南為了吸引外國投資，規(guī)定從首個獲利年度起，前3年免繳所得稅，其后7年的所得稅減半征收，遠比中國“兩免三減半”的規(guī)定優(yōu)惠。2011年以來，中國棉花價格最多比國際市場每噸高出約6000元，這讓在越南建廠的天虹紡織獲得了令人羨慕的成本優(yōu)勢。這一優(yōu)勢直接體現在2012年的年報中，再加上2011年的低基數效應，天虹紡織2012年凈利潤大幅增加7倍至4.863億元，整體毛利率由2011年的8.1%增至去年的15.3%。
　　
　　申洲和互太紡織
　　
　　靠估值提升
　　
　　天虹紡織的海外擴張取得了成功，其股價也從去年9月初的2.5港幣上漲至13.6港元，最高一度沖到了16.3港元。幾乎在同一時間，香港市場的其他紡織股也迎來了春天。申洲國際以代工優(yōu)衣庫、阿迪、耐克而出名，其股價從2012年8月底開始累計上漲110%�；ヌ�紡織股價也在去年11月底開始了一輪翻番的行情。
　　
　　通過觀察發(fā)現，天虹紡織股價飆升靠的是利潤增長的刺激，而申洲國際和互太紡織的股價上漲純粹是由于估值擴張，而非利潤驅動―兩家公司最新的年報中披露的凈利潤分別為同比-4.0%和+3.6%。換句話說，股價完全是憑借估值的提升。例如，申洲國際的市盈率從去年8月底的8.3倍提升至15.6倍，互太紡織從去年11月底市盈率8.4倍擴張到目前的14.1倍。
　　
　　大行出報告力挺股價
　　
　　2012年8月14日，瑞信在對天虹紡織的中報點評中，認為其中期業(yè)績扭虧為盈好于市場預期，即將投產的越南項目將會提升全年利潤，并上調了目標價和評級。今年1月14日，國際評級機構穆迪將天虹紡織的債務評級由“負面”升至“穩(wěn)定”。
　　
　　2012年11月27日，花旗在一份報告中指出，互太紡織的中期毛利率跌幅遠好于其預期，展示了互太紡織強大的成本控制能力，給予其“買入”評級。隨后互太紡織的股價開始了放量拉升。
　　
　　2012年12月13日，瑞信發(fā)報告認為申洲國際的業(yè)務穩(wěn)定增長，產能有序擴張并能保持健康的現金流，將其目標價從14.6直接上調至20.8港元。報告出來的當天股價上漲8.6%，隨后迎來主升浪。
　　
　　分析最近一年香港紡織股的上漲原因，首先，前期市場過分憂慮東南亞的沖擊，給予的估值較低，估值修復空間較大。例如申洲國際和互太紡織。其次，在海外擴張產能來降低成本，改善盈利能力。例如天虹紡織在越南的擴產。第三，行業(yè)不景氣帶來并購機會，提升集中度。最后，大行和評級機構的報告增加了市場對紡織股的關注度。